北京时间11月30号晚间，刚上市一个多月的麦考林开盘暴跌，一度跌幅达47%，股价下探7美元低点，远远低于IPO发行价的每股11美元。作为国内B2C第一股的麦考林在上市纳斯达克之后一直备受行业内外人士关注，而现在的股价表现却让大家大跌眼镜。

而相对于其周一盘后公布的最新财报显示，第三季度营收同比增长36%，净利同比增长246.4%，如此华丽的财报之后为何迎来了这样惨烈的暴跌，麦考林本身又作何解释？麦考林的管理层在解读其最新财报时曾透露，三季度在线业务毛利率有所下降，未来的毛利率可能会继续下降。这也是该股今日大跌的重要因素之一。

因此，尽管第三季度麦考林的营收同比增长36%，但投资者并不满意。分析师并未就该公司业绩给出预期。雪上加霜的是，麦考林将未来的营收预期划分为三部分：在线营收，自营商店和特许商店。 其中，该公司预计第四季度在线营收将从4400万美元增加至4600万美元，如此微小的涨幅可能吸引了投资者的注意，并令他们感到不满。

财报的信心不足

麦考林为何在一份亮丽财报之后迎来如此惨烈的暴跌？巨大挑战在于麦考林的线下业务推广似乎陷入了困境：上半年新开实体店数量达到300多家，然而实体店的营收占比在今年出现明显下滑：由去年的27.2%下滑至三季度20.6%。对于这只中国电子商务第一股来说，挑战仍巨大。

自从3年前红杉中国的知名投资人沈南鹏入主麦考林，这家电子商务公司的上市就已成定论，唯一的悬念是什么时候和哪个交易所。即便如此，今年美国时间10月26日，麦考林创始人兼CEO顾备春按下纳斯达克市场闭市灯以庆祝麦考林IPO成功时，业界对此颇仍有微词——前有淘宝、当当、京东，后有凡客诚品、麦包包，为什么它能成为中国电子商务B2C第一股？

麦考林的招股说明书给出了它自己的理由。自2004年起，麦考林已连续6年盈利，最近3年年复合增长率达70%，2010年营收预计超过2亿美元。虽然规模上无法与淘宝和京东等庞然大物相比，麦考林认为自己稳健的盈利步伐足够说服投资者。“电子商务公司中，有人选择像竹子一样，一夜之间蹭蹭窜高，拔节冒叶。而我们更像银杏树那样一年一年地慢慢增长，最终也能长到很高。”顾备春对《环球企业家》说道。
 
在顾看来，如果用资本砸市场，每年疯狂增长300%至400%却不能盈利，是一种高风险高回报的赌博：压对了当然可以笑傲江湖，不过成功概率可能只有10%。而麦考林，“每年70%的增长率，放在任何一个资本市场已经非常认可了。”更关键的是，麦考林仍然有进化和升级的可能性。潜在的市场红利为麦考林预留了足够的腾挪空间，这恰恰是快速增长但远未成熟的中国电子商务市场的最大特点。
 
对于质疑者，这些答案远不足够。一位不愿具名的长期跟踪研究电子商务的创投业人士对本刊分析指出，麦考林的报表经过精心包装。比如，其招股说明书称80%营收来自线上收入，但并未严格区分邮购目录和互联网两种不同渠道的收入比例。以麦考林2009年公布的每年300至500万的目录发行量，其近60%营收仍来自目录销售。可资佐证的是，它依然保留着近千人的呼叫中心。尽管顾备春在接受《环球企业家》专访时表示，这部分人的工作职能多半已经从原来的电话接单转为网络留言回复、退换货服务等，但与当当网和凡客诚品等单纯的网络B2C相比，这一团队规模显然超出正常范围。
 
多渠道难题

其实除去中国电子商务第一概念股的名头，麦考林在国内的表现并没有媒体上宣称的响亮，而真正有能力上市并且争取这个第一股地位的更不止是麦考林一家。也因此，在之前的各种媒体报道中，关于京东、关于凡客、关于红孩子上市的传闻都陆续流出，但是随后各企业的管理层或者出面直接辟谣、或者含蓄委婉的表示时机尚未成熟。
 
而在众多实力、互联网品牌影响力都丝毫不逊于麦考林的同行都在观望的时候麦考林终于按耐不住了，然后为了上市而上市，甘愿承受风险。四海商舟创始人周宁曾经表示：无论是“四海商舟”还是江苏科泰，目前都没有将上市作为一个终极目标。企业如何能按照德鲁克式的经营理念将客户价值最大化，团队利益最大化，那么上市只是这个伟大过程中水到渠成的一步而已。

因此，企业上市不仅要让美国投资者理解麦考林的商业模式，而且应当是真正找到可持续稳定盈利的商业模式，从而保证自己有足够的能力在面对更多风险的时候抗的下去。而麦考林现在的处境，从某种程度上来说，至少是股民对这种商业模式本身的信心不足。